• Qué factores determinan el precio de la deuda pública: Un análisis de volatilidad implícita del crédito soberano en México

    El presente documento construye una superficie de volatilidad implícita en el crédito (VIC) del sector público en México, durante el periodo comprendido entre enero de 2003 y marzo de 2017; lo anterior, para demostrar que la VIC tiene un mayor poder explicativo sobre el comportamiento del precio de swaps de incumplimiento crediticio (CDS por sus siglas en inglés) de deuda soberana,
    esto, en comparación con otros factores como el grado de apalancamiento del gobierno o el tiempo restante de maduración de los instrumentos.
    Más aún, la investigación plantea un modelo estructural que se basa en procesos estocásticos, para determinar cuáles son los componentes más importantes del spread de las opciones put de bonos soberanos. Gracias este enfoque, se logra identificar la importancia que tiene la tendencia, la alta frecuencia y los saltos en la distribución sobre dicho proceso estocástico.
    El marco de referencia para el análisis, es el trabajo que desarrollan Kelly, Manzo y Palhares (2015), quienes a partir de evidencia empírica, señalan que la evolución del spread de los CDS se explica en mayor medida por el comportamiento de la VIC; a diferencia del grado de
    apalancamiento o el tiempo de maduración de los bonos que emiten las compañías en los mercados de deuda.

    En el mismo sentido la presente investigación encuentra que, en comparación con el tiempo de maduración y los niveles de apalancamiento del gobierno, la superficie de la volatilidad implícita es el principal componente que determina los precios de los CDS soberanos de México. Esto es un indicador de que la volatilidad del crédito público está relacionada con las expectativas de los inversionistas, la fragilidad financiera y otros factores externos.
    Más aún, el modelo estructural propuesto tiene un buen ajuste para explicar la VIC lo que da evidencia de la importancia de incluir procesos estocásticos discontinuos para modelar los precios de las opciones de futuros en los bonos soberanos. Este modelo permite dar indicios de posibles aumentos en los precios de los CDS soberanos lo que indicaría una desconfianza de los inversionistas en el cumplimiento de pagos del gobierno lo cual tiene efectos en la estabilidad macroeconómica.

    Finalmente, los resultados apuntan a que la determinación de precios está gobernada principalmente por factores externos al modelo; como es el caso de la creencia de los inversionistas, la calificación de la deuda y el estrés financiero, entre otros.

    *Texto publicado en el documento “Qué factores determinan el precio de la deuda pública: Un análisis de volatilidad implícita del crédito soberano en México” (16 de mayo de 2018)

  • Qué tan factible es aumentar el acervo de infraestructura en México: Una propuesta de inversión de largo plazo

    El presente estudio representa la continuación de las investigaciones que realiza la Dirección General de Finanzas del Instituto Belisario Domínguez del Senado de la República, para medir la factibilidad hacendaria de implementar grandes iniciativas. En particular, el análisis se enfoca en evaluar la viabilidad de crecer el gasto público de inversión en infraestructura en México, de manera que con esto, el país logre aumentar el acervo a un nivel similar al de economías desarrolladas y así favorezca la eficiencia económica para converger al potencial de crecimiento.

    La presente investigación tiene como principal marco de referencia el modelo de Buffie, Berg, Pattillo, Portillo, y Zanna (2012) y las técnicas de Andrade, Lugo y De Lira (2017), sobre los que se le realizan ciertas adaptaciones para evaluar la factibilidad de crecer el gasto público en inversión en México. El resultado es un modelo de equilibrio general caracterizado por una economía pequeña y abierta, con dos sectores económicos más el sector público. Donde, además de producir bienes transables y no transables con capital y trabajo, los dos sectores económicos utilizan capital público, i.e. infraestructura pública, como un insumo para la producción.

    Entre los principales hallazgos del estudio está que, si el gobierno mexicano logra que el gasto en inversión se convierta en infraestructura con una eficiencia de 100%, junto con un mecanismo de financiamiento de largo plazo soportado por el ISR; conduce a que un aumento de 53% en el acervo de infraestructura, únicamente explique alrededor de una tercera parte del ritmo de crecimiento que EE. UU. mostró durante los últimos 36 años.

    Por otro lado, cuando la eficiencia del gasto público en inversión es menor a 50%, lo que significa que sólo menos de 50 centavos se transforman en infraestructura física, se producen contracciones en la economía. Lo anterior, debido a que la pérdida de recursos es considerable y excede los beneficios de la política expansiva; hallazgo que es robusto ante las distintas combinaciones del mecanismo de
    financiamiento de largo plazo vía impuestos.

    Por último, aún con presencia de restricciones para mover el ISR y con la necesidad de aumentar los ingresos tributarios en un rango de hasta 3% del PIB, para financiar el proyecto de inversión; el estudio encuentra que la inversión en infraestructura es factible en largo plazo y genera más bienestar para las familias junto con un mayor nivel de crecimiento real del PIB per cápita, al tiempo que estabiliza la deuda pública.

    *Texto publicado en el documento “Qué tan factible es aumentar el acervo de infraestructura en México: Una propuesta de inversión de largo plazo” (15 de Mayo de 2018)